《守業投資項目評價指標系統構建研究》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《守業投資項目評價指標系統構建研究（10頁收藏版）》請在大家文庫網上搜刮。
一、守業投資項目評價指標系統構建研究何理 馮科1、弁言守業投資是指向首要屬于科技型的高成長性守業企業所供應的股權資源，其目的是但愿在被投資企業生長成熟后，經由過程股權讓渡獵取中恒久投資收益。守業投資基金所投資的項目，終極只有少數能勝利上市或者者被并購；而多半項目則顯露平平甚至掉敗，沒法帶來投資收益。也便是說，創投基金不少時辰“選擇了差項目”。并且，還有一種征象，便是創投基金有些時辰“錯過了好項目”，即當初決定不投資的項目，后來該項目卻運營勝利了。是以，關于守業投資基金來說，若何從成千盈百的投資申請中評比出合適的項目進行投資，是其運作進程中極為緊張的成績之一。創投行業夸大的是若何選擇優質的項目，若是輕率地。
2、篩選以及評價，投資后絕管有一系列增值服務來指點糾正，但其結果會相差很遙。本文所要研究的成績便是，創投基金應若何確立一套迷信實用的評比決議計劃流程以及評價指標系統。二、創投項目評價指標系統文獻綜述守業投資的評比進程，起首體目前決議計劃流程中，而項目評價指標系統肯定是在決議計劃流程的焦點環節運用。Tyebjee & Bruno（1984）將守業投資決議計劃流程劃分為五個階段：投資方案獲得階段、投資方案篩選階段、投資方案評價階段、投資協定階段、投資后運動階段。Fried & Hisrich（1994）經由過程對18家守業投資公司進行研究考察，將創投項目決議計劃流程劃分為六個階段：投資方案發生、創投公司偏幸篩選、一般性篩選、初步。
三、評價、深切評價、了案。Stefano Caselli & Stefano Gatti（2004）則重點存眷了投資前的決議計劃階段以及決議計劃規范，認為整個投資前決議計劃階段包含兩個緊張部門mlb 數據，而且在不同階段評比的指標規范不同。在初步闡發以及評比階段，指標包含地區（離VC的間隔）、財產（布局、競爭闡發、立異以及生長本領）、產物（立異性以及手藝含量、奇特性、專利、競爭上風）等。在深切闡發以及評比階段，指標包含市場（生長維度、販賣增加率、進入壁壘、懸殊化以及本錢率先向導者）、財政歸報（預期現金流、所需資金額、退出方式）等。Tyebjee & Bruno（1984）確立了一個5類大指標18個細分指標的系統：市場吸引力（市場范圍。
四、、市場成長性、市場需求、市場進入渠道）；產物懸殊性（產物奇特性、專利權、手藝上風、邊際利潤）；治理本領（營銷本領、治理本領、財政本領、守業者的保舉人）；抵抗困境本領（手藝生命周期、市場進入停滯、經濟周期敏理性、投資掉敗珍愛）；退出兌現可能性（將來并購性、上市可能性）。Vanceh & Robert（1994）則確立了一個包含三個方面15個根本評價規范的指標系統：產物策略思惟（包含成長后勁、運營思惟、競爭力、資源需求的合感性）；治理本領（小我私家的人品、閱歷、節制危害本領、勤懇度、天真度、運營理念、治理程度、團隊布局）；收益（投資歸收期、收益率、盡對收益率）。Steven N. Kaplan & P。
五、er Strmberg（2004）經由過程對11家VC公司67個投資項目的原始決議計劃材料進行闡發，取得了對于守業投資項目評價的外部身分、內部身分、履行身分三個方面共100余條指標：外部身分包含治理層、治理程度、企業汗青顯露、其余投資方等；內部身分包含市場范圍、競爭程度、顧客群體、資源市場狀態、退出前提等；履行身分包含產物以及手藝、策略等。我國粹者劉希宋等（2000）從危害的角度確立守業投資的項目評比指標，包含情況危害、金融危害、手藝危害、臨盆危害、市場危害、治理危害六個層面，共19個細分指標。如情況危害包含經濟情況、立異項目與政策律例的相容度；手藝危害包含手藝的可替換性、手藝的進步前輩性、手藝的實用性以及技。
6、術的靠得住性；市場危害包含產物立異性、價錢競爭本領、花費者需求水平、產物生命周期等。黨耀國（2005）設計的指標系統包含手藝、產物、市場、守業者、經濟效益及危害6個層面，共23個細分指標。個中，手藝台韓明星公益籃球賽層面包含了手藝的進步前輩性以及學問產權；產物包含了產物的可替換性、生命周期、競爭力；市場層面包含市場范圍、需討情況、市場增加以及競爭等；守業者層面包含守業者本領以及履歷、團隊布局；經濟效益包含資源布局、預期歸報率、預期歸收期等；危害層面包含執法律例的健全性、經濟顛簸的可能性、利率更改等身分。總體來說，上述研究將評比決議計劃流程以及評價指標系統結合在一路闡發的比較少，本文將在一套體系的評比決議計劃流程下接頭評價指標系統構建。
七、成績。3、我國一些典型創投公司的項目評比指標關于我國典型守業投資公司的項目評比指標，筆者分手查閱了在我國排名前十的外資創投公司，和排名前十的外鄉創投公司的民間網站（排名信息依據清科的排名），并清算出了他們的項目評比指標（對于項目評比指標，首要依據創投公司在其民間網站上宣布的項目選擇規范、貿易企圖書規范、投資戰略等信息進行清算回納）。對排名靠前的創投公司的項目選擇指標進行闡發，首要是為創投公司構建得當本身的評價指標系統供應實踐文獻以外的運彩朋友圈參考以及比擬。經清算后，各公司項目評比指標的根本環境如表1所示：表1：2010年我國一些典型創投公司項目評比指標環境種別公司指標外資紅杉資源市場、客戶、專注性、創。
八、新性、團隊IDG資源產物、貿易模式、增加本領、紅利本領、團隊、誠信賽富亞洲現金流、市園地位、競爭上風軟銀中國貿易模式、競爭敵手、客戶、營業生長階段德同資源市場、貿易模式、團隊、競爭敵手、財政布局華登國際企業方針清楚度、方針客戶、販賣渠道蘭馨亞洲私營企業、進入門檻、增加本領啟明維增加本領、市園地位、競爭上風北極光中國觀點、學問產權、市場外鄉深創投團隊、產物、研發、市場、競爭上風、增加后勁、營銷本領、財政布局、危害節制深達晨團隊、行業、手藝程度、貿易模式、市園地位、執法身分同創偉業行業、市場、市園地位、團隊、財政布局、市盈率遐想投資市場、產物、營銷本領、競爭上風、貿易模式、財政布局、團隊、危害節制。
9、松禾資源成長性、立異本領天圖創投行業、團隊、貿易模式、運營記載、競爭上風湘投高科團隊、手藝程度、進入門檻、產物、學問產權、企業治理軌制創西方團隊、行業、營業模式、競爭上風、紅利本領、增加本領、立異本領、成熟企業力合創投行業、貿易模式、競爭上風、團隊高達資源財產政策、增加后勁、團隊、學問產權、手藝本領、產權、股權價錢、退出可能性從表中可以望出創投公司項目評比指標的幾個特色：第一，從團體來望，創投公司選擇項目的指標，觸及身分包含市場、團隊、產物、貿易模式、治理、政策等多個方面。個中創投公司最為夸大的身分包含項目的治理團隊、競爭上風、貿易模式以及增加后勁這四個指標，分手有十二、9、八、7家創投公司指出。
十、。第二，從外資以及外鄉創投公司的比擬來望，起首，外鄉創投公司較外資創投公司對項目提出的要求更多，而且這些要求有肯定的趨異性，如共有9家外鄉創投公司夸大了團隊的緊張性，5家夸大了行業；其次，外資創投公司望重的項目指標首要在于企業的競爭上風本領、治理團隊、貿易模式以及增加后勁，沒有一家外資創投公司將“行業”作為選擇指標，而有5家外鄉創投公司則夸大了行業；最初，外鄉創投公司存眷的企業經營本領、危害節制本領、治理軌制、退出可能性等指標，外資創投公司則沒有申明。第三，在指標系統中體現出一些中國特征。如外資的蘭馨亞洲要求企業的產權性子為私營，北極光分外夸大“中國觀點”以及知足中國市場的需求；外鄉的深達晨要求企業。
十一、不存在一些執法身分的停滯制止其上市，而高達資源則夸大被投企業的營業以及財產政策的一致性。但上述指標也具備肯定的局限性，一是這些指標信息均來自于各創投公司的民間網站，并紛歧定是現實中的項目選擇指標；二是部門指標來自于各創投公司供應的貿易企圖書模板，即這些指標只是廣泛的要求，并不克不及反映創投項目選擇的非凡性；三是這些指標難以間接做成指標系統，進行數目化計算。針對這些成績，接上去本文將以案例論述若何構建評價指標系統。4、案例研究：評價指標系統的構建各級指標切實其實定及其權重的計算是構建創投項目評價指標系統的兩個緊張步調。上面以G公司為例，申明指標系統構建的進程。（一）案例違景G公司是北京的一家創投公司，每年。
十二、投資3-6個創投項目，所投行業以生物醫藥、軟件服務、化工為主，所投階段大多屬于初期以及擴張期。其創投項目決議計劃流程分為七步：項目取得、項目初步篩選、項目考評會評價、項目絕職考察、投資決議計劃委員會評價、投資會商與協定、投資后治理。但其項目初步篩選的進程中，每個投資司理一次閱讀多份申請資料，他們并沒有明確的選擇規范，只是疾速剔除那些材料不全表述凌亂的項目，或者依據履歷過濾失那些他們認為不會投的項目。在項目考評會階段，一切投資司理一路匿名投票表決“同意”或者“不同意”進行絕職考察，而不克不及對項目作出更過細的評估。投資決議計劃委員會召散會議時，委員們所用的評分表只是簡略地掛機吧！勇者列出了10個方面。這些“方面”算不上嚴厲意義上。
1三、的“指標”，并且其實用性若何，并沒有迷信的驗證。從G公司的投資效果來望，其勝利率低于偕行均勻程度，公司一位副總裁認為，缺乏一個迷信、合理的投資評比指標系統是公司投資勝利率不高的首要緣故原由之一。（二）各級指標切實其實定在G公司的項目考評會評價以及投資決議計劃委員會評價階段，指標系統是焦點。本文在Tyebjee & Bruno（1984）設計的5大類18個細分指標的根基之上，從三個方面臨創投項目評比指標系統進行點竄，一是依據相關的研究成果進行點竄，二是依據前文提到的一些典型的創投公司的項目評比指標進行點竄，三是依據G公司的現實環境進行點竄，從而構建初步的指標系統。依據對G公司的高層治理團隊的6位專家進行深度訪。
1四、談，點竄驗證初步的指標系統，造成確定的項目評比指標系統，共7個層面31個細分指標。（三）指標權重的計算本文引用Thomas. L. Saaty（1971）提出的條理闡發法（Analytical Hierarchy Process，AHP）來計算各指標的權重。步調以下：一、組織判定矩陣。比較某一層n個身分C1，C2，Cn對上一層身分的影響：每次取兩個身分Ci以及Cj比較其對方針身分的影響，并用aij透露表現，掃數比較的效果用成比擬較矩陣透露表現，即：并把基層每個元素對上層每個元素的權向量按列排成表格情勢，例如，假設上層A有m個元素A1，A2，Am，且其條理總排序權向量為a1，a2，am，基層B有n個元素B。
1五、1，B2，Bn，則按Bj對Ai個元素的單排序權向量的列向量為bij，即有表2的情勢：表2：判定矩陣框架表條理A1，A2，AmB層老是排序權重（權向量、列向量）a1，a2，am一般采取的是19標度法，行將身分兩兩比較，標度寄義：一、三、五、七、9分手透露表現兩身分相比，具備一樣的緊張性、個中一個稍緊張、個中一個比較緊張、個中一個很緊張、個中一個盡對緊張；2、四、6、8透露表現上述兩相鄰判定的折中環境。判定由G公司的高層治理團隊的6位專家填表作出。由矩陣的對稱性可知，對n階判定矩陣僅需對其上（或者下）三角元素共n(n-1)/2個作出判定。判定矩陣B中的元素bij透露表現關于評估原則Am而言，指標Bi相對于于Bj菜籃車 推薦的。
16、緊張性。由上可知：bij=1；若Bi比Bj “比較緊張”，則bij=5，若Bj比Bi“比較緊張”，則bij=1/5。2、條理總排序及一致性磨練。因為指標的龐大性及專家評估職員熟悉上的多樣性，判定矩陣有可能浮現不齊全一致的征象，例如得出甲優于乙，乙優于丙，丙卻優于甲的論斷。依據矩陣實踐，只需判定矩陣的元素Xi知足Xi=Xik/Xkj，判定矩陣就具備齊全一致性，但這在現實中很難到達。因而，經由過程引入C.R.=C.I./R.I.一致性指標來磨練判定矩陣的一致性，公式為：，式中n為介入兩兩比擬的身分個數，max為所對應的判定矩陣的最大特性根。因為有隨機身分的影響，引進均勻隨機一致性指標R.I.。當計算出。
1七、最初效果C.R.0.1時，便認為判定矩陣具備中意的一致性。不然必需從新進行各身分的相對于緊張性比擬，發生新的判定矩陣，直至到達中意的一致性為止。n=19階判定矩陣的R.I.值分手為：0、0、0.5八、0.90、1.十二、1.2四、1.32、1.4一、1.45。三、特性根與特性向量的計算。計算判定矩陣最大特性根以及對應征向量，有如下要領：“以及法”、“根法”、“冪法”等。但一般用MATLAB等軟件可較快以及迷信地計算出效果。經由過程上述步調，計算各指標權重，如表3所示：表3：確定的守業投資項目評比指標第一層第二層第三層守業投資項目評比指標系統市場吸引力（X1）0.2718市場范圍（X11），0.0397市場。
1八、成長性（X12），0.1072市場需求（X13），0.0455市場向導者（X14），0.0254市場進入停滯（X15），0.0212與公司方針一致性（X16），0.0176存眷海內市場（X17），0.0151產物懸殊性（X2）0.1320產物奇特性（X21），0.0474專利權（X22），0.0405手藝上風（X23），0.0249邊際利潤（X24），0.0128仿照難易性（X25），0.0063企業家特質（X3）0.2779人際瓜葛（X31），0.0203小我私家閱歷（X32），0.0198小我私家榮譽（X33），0.1648專注力（X34），0.0731團隊（X4）0.1525團隊布局（X41），。
19、0.0373團隊互助本領（X42），0.0939對方針的一致性認同（X43），0.0213團隊運營本領（X5）0.0332營銷本領（X51），0.0096治理本領（X52），0.0023財政本領（X53），0.0011危害治理本領（X54），0.0105汗青運營記載（X55），0.0039企業治理軌制（X56），0.0058投資兌現本領（X6）0.0433并購/上市可能性（X61），0.0275投資歸收預期（X62），0.0065預期歸報率（X63），0.0095投資內部情況（X7）0.0893財產政策（X71），0.0576資源市場詳情（X72），0.0147投資的機遇本錢（X73），0.0。
20、169（四）流程的改進結合上述指標系統，對G公司的項目評比決議計劃流程改進如圖1所示：圖1：改進后的項目評比流程在初步篩選階段，投資司理進行兩方面的篩選：一是疾速剔除那些材料不全、表述凌亂的項目；二是依據投資行業、投資地區、投資階段、投資范圍4個硬性指標進行篩選。在項目考評會評價階段，一切投資司理加入項目考評會，對經由過程初步篩選的項目依據表3所示的指標系統（7個層面31個細分指標）打分。每個細分指標滿分為10分，以1分為進度。某細分指標的得分為一切投資司理打分的均勻分。然后用每個細分指標的得分乘以該指標的綜合權重，失去該細分指標的權重分，把31個權重分加起來，即為該項目的終極得分。終極得分跨越7分的。
2一、項目，取得立項，進入絕職考察。在投資決議計劃委員會評價階段，一切委員們依據指標系統打分。打分計分要領與項目考評會的計分要領齊全雷同。固然第二、三階段使用雷同的指標系統以及打分計分要領，但打分所依靠的信息泉源紛歧樣，第二階段首要是貿易企圖書等相關材料，而第三階段則首要是絕職考察取得的相關材料。某項目終極得分必需跨越8分，才能取得投資資歷。若是有許多項目跨越了8分，則依據公司投資估算，投資得分高的項目。5、總結從上文得出的指標系統可望出：第一，在第二條理的7個指標中，權重排名一二位的分手是“企業家特質”以及“市場吸引力”，兩者的權重分手到達0.2779以及0.2718，這印證了平日的“望人”以及“望市場后勁”。
22、的說法。第二，“團隊”（權重0.1525）比“團隊運營本領”（權重0.0332）緊張得多，緣故原由首要是團隊要靠自然的構成，而運營本領可以磨煉，并且守業投資家也會供應指點等增值服務。第三，在“市場吸引力”的7個細分指標中，最為緊張的是“市場成長性”，其次是“市場需求”以及“市場范圍”，即市場成長的可能性是判定被投項目所處市場是否有吸引力最為緊張的身分，其次是市場需求的特色以及市場范圍的巨細，三者結合，市場范圍反映了市場的后勁，市場成長性是到達這類后勁的快慢，而對被投企業產物的市場需求則體現了被投企業能據有的市場份額。第四，在“企業家特質”的4個細分指標中，尤為被存眷的是企業家的“小我私家榮譽”，這以及我國創。
2三、業投資面對的企業家誠信成績有肯定的瓜葛，許多守業投資家就極為夸大“企業門風譽”的緊張性，甚至不少守業投資家指出當前存在不少企業家虛擬閱歷、強調本領的環境，必需對企業家的榮譽進行嚴厲的調查。上述G公司的指標系統，固然只是個案公司，但其確定指標系統的要領，卻具備廣泛性，若是其余創投公司對評比流程以及指標系統再作一些調整，可齊全實用。而前提成熟的創投公司，則可以開發一套電子評分軟件，輸出評分主動計算，不僅可以完成疾速高效的評分，節儉大批的人力，還可覺得賡續批改完美公司的指標權重表供應材料，和為投資后的治理供應決議計劃信息。參考文獻：1Fried and Hisrich. Toward a Model o。
2四、f Venture Capital Investment Decision Making J. Financial Management, 1994(23): 28-372Stefano Caselli and Stefano Gatti. Venture Capital: a Euro-system Approach M. Springer, 1st edition, 20043Steven N. Kaplan & Per Strmberg. Characteristics, Contracts, and Actions: Evidence from Venture Capitalist A。
2五、nalyses J. Journal of Finance, 2004, 59(5): 2177-22104T. L. Saaty. The Analytic Hierarchy Process M. McGraw Hill, 19805T. T. Tyebjee and A. V. Bruno. A Model of Venture Capitalist Investment Activity J. Management Science, 1984, 30(09): 1051-10666Vanceh H. Fried and Robert D. Hisrich. Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making J. Financial Management, 1994, 23(03)7黨耀國， 危害投資項目評估指標系統與數學模子的研究J. 貿易研究, 2005(16): 84-888劉希宋，曹霞，李大震，危害投資及投資危害評估J。中國軟迷信, 2000(03): 42-46作者單元：北京大學經濟學院義務編纂：歐陽曦健。
